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平煤股份深度报告

煤炭资源禀赋优良,中南腹地区优势显著。公司是中南地区最大焦煤生产基地,主要以1/3 焦煤、焦煤、肥煤为主,属低灰、低磷、低硫、中高挥发分、高发热量煤类,其中,焦煤和肥煤为特殊和稀缺煤类,公司所属矿井深部煤炭资源多为低灰、低硫炼焦煤及配焦煤,更为优质。公司邻近中南、华东地区缺煤省份,截至2017 年6 月公司共下属煤矿15 座,合计煤炭资源储量19.6 亿吨,可采储量9.9 亿吨,伴随东部省份战略性煤焦产业退出,其资源优势显著。另外公司临近长江中下游地区,水陆联运便捷,铁路、公路连贯矿区,交通便利,地理位置优越。

    加大精煤战略做强主业、资产注入预期强烈。1)实施加大精煤战略:2016 年公司调整煤炭板块产品结构,大力实施精煤战略,2017 年上半年公司精煤产量472 万吨,同比增加8.26%, 占商品煤销量36.25%。2016年公司冶炼精煤营收62.65 亿元,占主营业务总收入的42.58%, 较2014 年、2015 年分别提高了3.17 和8.75 个百分点,公司精煤战略带来的经济效益逐渐显现。2)受益河南国改春风,公司资产注入预期较强:集团将借此次国改,解决同业竞争问题, 完成煤炭板块相关优质资产注入。3)剥离亏损资产及新能源板块:2016 年公司关停资源枯竭、扭亏无望矿井三矿、七矿和天力公司100%股权,剥离朝川矿二井、三井整体资产和负债;同时,公司剥离新能源资产,变更募集资金投资项目,延伸煤炭产业链条,主营业务突出,盈利能力得到进一步提升。

    受益于煤价上行企稳,未来业绩弹性高。1)煤炭价格大幅上涨:河南地区主焦煤价格由2016 年6 月初的695 元/吨上涨到2017 年8 月初的1400 元/吨,涨幅高达101.4%,焦煤价格大幅提涨,预计未来在高煤价背景下,公司业绩或将稳步提升。2)公司未来业绩、估值弹性空间较大。在不考虑其他资产收购的情况下,在2017 年上半年公司焦煤综合售价基础上,假设焦煤价格分别上涨100、200、300、400 元/吨,对应PE 分别为8、6、5、4,公司未来估值溢价较高。

    煤炭行业产能出清,逐步回暖上行。煤炭行业长周期下行后产能出清,叠加供给侧结构改革, 当前行业实际有效产能不足,触底回升,煤炭价格大幅提高。考虑到现阶段控制新增产能、产能置换的时滞、落后产能在安全环保高压下的退出,尤其是煤炭企业资产负债率仍然高企,扩张性投资不足,今后一段时期供给侧难有较大提升,需求好转将会导致供需持续紧平衡,行业与企业基本面逐步改善。

    盈利预测与投资评级:按照公司现有股本,我们预计公司17 年、18 年、19 年EPS 分别为0.55、0.62、0.68 元,对应2017 年10 月26 日收盘价(6.29 元)的PE 分别为11、10、9 倍。考虑到公司优质资产注入预期、深部煤炭资源品质更优、剥离亏损资产延伸煤炭产业链条以及实施加大精煤战略,优化产品结构,我们给予公司2017 年的15 倍的PE,以公司2017 年EPS0.55元计算,对应目标价为8.25元。首次覆盖给予公司“买入”评级。

    股价催化剂:煤价上行公司业绩高弹性;资产注入;剥离亏损资产,外延产业链条。

    风险因素:一是宏观经济低于预期,二是煤价超预期下跌;三是公司矿井安全生产影响。

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